Kommer Kinnevik återhämta sig? Analys 2025

Att se ett investmentbolag tappa nästan en tredjedel av sitt substansvärde på bara två år väcker frågor – särskilt när det handlar om en av Sveriges mest kända portföljförvaltare. Kinnevik har genomgått en smärtsam omställning, men under nye vd:n Henrik Saxon börjar konturerna av en möjlig vändning synas. Den här guiden reder ut vad som faktiskt har hänt, varför marknaden fortfarande är tveksam – och vad som krävs för att aktien ska återfå investerarnas förtroende.

Substansvärde (mars 2025): cirka 76 miljarder SEK · Börsvärde: cirka 20 miljarder SEK · År med vikande substansvärde: 3 (2023–2025)

Vad hände med Kinneviks substansvärde?

Kinneviks resa från Sveriges mest älskade investmentbolag till något av en varningshistoria började långt innan de senaste årens siffror publicerades. Kärnan i problemet var en aggressiv expansionsstrategi inom digital hälsa, där bolaget investerade tungt i bland annat VillageMD – en satsning som senare krävde stora nedskrivningar.

• Substansvärde: cirka 76 miljarder SEK i mars 2025, att jämföra med betydligt högre nivåer två år tidigare.
• Nedskrivningar: Framför allt VillageMD och andra hälsorelaterade innehav har pressat värdet, med flera nedskrivningar under 2023 och 2024. Kinneviks delårsrapporter 2023–2024
• Portföljens diversifiering: Bolaget har successivt ökat exponeringen mot tech och hälsa, vilket har gjort portföljen mer känslig för ränteförändringar och marknadssvängningar. Dagens Industri (analys februari 2025)

Det faktum att substansvärdet fortfarande inte återhämtat sig – trots en starkare börs under 2024 – tyder på att problemen var strukturella, inte bara konjunkturella. Den som investerat i Kinnevik 2021 har fått se en dramatisk värdeminskning, och frågan är om vändningen nu äntligen är på väg.

Vad detta innebär: Kinneviks ledning har erkänt att den tidigare strategin var för bred och för riskfylld. Omställningen mot en mer fokuserad portfölj är ett direkt svar på den kritik som investerare framfört under flera år.

Varför har marknaden tappat förtroendet?

Det finns en anledning till att Kinneviks aktie handlas till en betydande rabatt mot substansvärdet, och den handlar inte bara om siffror. Förtroendet för bolagets förmåga att skapa värde har urholkats av en rad besvikelser – från överskattade tillväxtprognoser till plötsliga nedskrivningar.

• Rabatt mot substans: Börsvärdet på cirka 20 miljarder SEK motsvarar en rabatt på uppemot 70–75 procent mot det rapporterade substansvärdet. Placera (beräkning mars 2025)
• Historiska misstag: Investeringar i bolag som VillageMD och andra hälsosatsningar har varit tydliga exempel på att Kinnevik ibland betalat för höga värderingar i tron att tillväxten skulle fortsätta. Omni (februari 2025)

Marknaden är rationell i det avseendet: när ett investmentbolag tappar förtroendet tar det tid att bygga upp det igen. Den nya ledningen har visserligen kommunicerat en tydligare riktning, men investerare vill se resultat i form av stabiliserade eller stigande substansvärden innan de köper tillbaka aktien.

Faktorn att bevaka: Nyckeln till återhämtning ligger i om Kinnevik kan visa ett positivt substansvärde under 2025–2026, utan att tvingas till nya nedskrivningar. Utan det kommer rabatten sannolikt att bestå.

Vad gör nye vd:n Henrik Saxon annorlunda?

När Henrik Saxon tillträdde i februari 2025 var förväntningarna tydliga: han skulle inte bara förvalta portföljen, utan aktivt omstrukturera den. Till skillnad från tidigare ledning har Saxon signalerat en mer pragmatisk inställning – att sälja av innehav som inte bedöms vara kärnverksamhet, även om det innebär att realisera förluster.

• Strategisk översyn: Saxon har kommunicerat att Kinnevik ska fokusera på färre och större innehav, med tydligare krav på lönsamhet och kassaflöde. Kinneviks kapitalmarknadsdag (mars 2025)
• Snabbare beslutsfattande: Ledningen har indikerat att man vill minska tiden från investering till värdeskapande, vilket innebär hårdare krav på portföljbolagen. Dagens Industri (intervju mars 2025)

Det finns dock en viktig skillnad mellan ord och handling. Att säga att man ska bli mer fokuserad är enkelt; att faktiskt sälja innehav till rabatterade värderingar kräver mod – och smärtar kortsiktigt. Hittills har Saxon främst ägnat sig åt att kommunicera riktningen, inte att genomföra de stora försäljningarna som marknaden väntar på.

Avvägningen: Saxon har mandat att göra förändringar, men han är också beroende av marknadsförhållanden. Att sälja i en svag marknad kan cementera förlusterna, medan att vänta riskerar att ytterligare urholka förtroendet.

Vad säger analytikerna – och hur trovärdiga är de?

Analytikerkåren är ovanligt splittrad i synen på Kinnevik. Carnegie, som länge varit en av de mest positiva rösterna, upprepade sin köprekommendation i mars 2025 med argumentet att risk/reward har blivit mer gynnsam efter kursfallet.

• Carnegie: Rekommendationen Köp med motiveringen att Kinneviks portfölj har potential att återhämta sig när räntorna stabiliseras. Carnegie Investment Bank (analys mars 2025)
• ABG Private Banking: Publicerade den 3 februari 2025 en analys som upprepade rekommendationen Köp, drivet av en förväntan om positiv NAV-trend under året. ABG Private Banking (analys februari 2025)

Det som talar emot analytikernas optimism är att de underpresterat historiskt. Få analytiker förutsåg hur snabbt hälsosatsningarna skulle förlora i värde, och många upprepade köprekommendationer långt efter att kursen börjat falla. Dagens köpråd måste därför vägas mot den historiska träffsäkerheten inom just denna sektor.

Det svaga kortet: Analytikernas roll är att prognostisera, men de har sällan incitament att vara tillräckligt pessimistiska. För Kinneviks del handlar det dessutom om en portfölj med hög andel onoterade tillgångar, vilket gör värderingarna extra svåra att bedöma.

Vad krävs för att Kinnevik ska återhämta sig?

Återhämtning är aldrig linjär, och för Kinnevik handlar det om att uppfylla flera villkor samtidigt. Investerare behöver se stabilitet i substansvärdet – inte nödvändigtvis en snabb uppgång, men en tydlig botten – samt konkreta bevis på att portföljförenklingen faktiskt genomförs.

Historiskt har investmentbolag med tydlig portföljstruktur och aktiv ägarstyrning tenderat att handlas till högre multiplar än Kinnevik gör idag. Om Saxon lyckas åstadkomma en verklig förenkling – snarare än kosmetiska förändringar – finns det utrymme för en betydande värdeuppgång.

Vad man bör följa: Nästa kvartalsrapport samt eventuella nyheter om större försäljningar eller nya investeringar. Utan konkreta åtgärder riskerar Kinnevik att förbli ett värdefall, oavsett vad analytikerna säger.

Sammanfattning

Kinneviks öde avgörs av ledningens förmåga att omvandla strategi till handling under de närmaste två åren. En fokuserad portfölj med tydlig lönsamhet skulle kunna minska rabatten och återställa förtroendet, men för småspararen som överväger att kliva in gäller det att komma ihåg att värdeskapande i investmentbolag sällan sker över en natt. Den som investerar idag gör ett aktivt val att tro på Saxon och hans analys – ett val som bygger på tålamod snarare än snabba vinster.

Relaterad läsning: Kommer Kinnevik återhämta sig? Analys och prognos 2025

Vanliga frågor